美股科技股高高在上，A股科技股却在地平线上蓄势待发，这场全球科技投资的天平正在悄然调整重心。
截至2025年8月底，纳斯达克100指数市盈率攀升至34.6倍，处于2011年以来83.6%的历史分位数，就像一位站在悬崖边的登山者，风景虽好却难免让人担忧下一步的稳定性。
与此同时，A股半导体板块近五个交易日累计上涨6.35%，主力资金净买入7.84亿元。这种资金流向表明投资者正在寻找估值更合理、成长性更确定的投资标的。
01 美股高位运行，科技巨头面临估值压力
纳斯达克100指数8月份呈现“冲高回落”走势，虽然累计上涨0.85%，但上行阻力明显加大。这种走势很像一场马拉松选手在最后几公里的表现，虽然仍在向前，但每一步都显得格外艰难。
美股科技股的高估值依赖两个关键因素：利率环境和业绩兑现能力。目前指数风险度高达91.54，显示市场情绪偏热，快线虽然仍在慢线上方，但短期波动和震荡风险已经不容忽视。
科技板块内部表现分化成为另一个担忧点。微软Azure与Meta广告业务增长稳健，支撑估值修复；而苹果与亚马逊财报表现相对平淡；英伟达虽然数据中心与AI业务持续领跑，但由于财报前市场预期过高，反而导致财报后股价震荡。
02 A股半导体崛起，资金悄然布局
与美股的高估值相比，A股半导体板块正迎来资金持续流入。近五个交易日，半导体概念累计上涨6.35%，主力资金净买入7.84亿元。寒武纪、北方华创、中微公司等企业受到主力资金青睐，寒武纪净买入额达到15.80亿元，反映市场对AI芯片相关企业的高度信心。
9月17日，科创半导体ETF（588170）上涨3.14%，实现6连涨。成分股中巨芯上涨14.67%，中芯国际上涨7.31%，中科飞测上涨5.47%，芯源微、中微公司等个股跟涨。这种板块联动效应显示出资金对整个半导体产业链的看好。
中芯国际AH股同步拉升，A股一度涨超10%，报120.8元；H股一度涨近7%，报67.55港元，均创历史新高。这种现象可以比作一艘巨轮的双舵同时转向，表明投资者对半导体行业的看好不再局限于单一市场。
03 三重周期共振，驱动估值扩张行情
国信证券研究认为，2025年电子板块将迎来“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”三重周期共振下的“估值扩张”行情。这三种周期就像三个齿轮，当它们咬合并同步转动时，将产生强大的推动力。
宏观政策周期方面，10月四中全会预计将进一步明确科技创新与新质生产力政策主线。产业库存周期显示，TI（德州仪器）2Q25营收44.48亿美元，接近指引上限，所有下游均同比增长，工业环比增长15%左右，周期性复苏强劲。
AI创新周期则最为活跃。谷歌母公司Alphabet 2Q25营收964.28亿美元，其中谷歌云收入136.24亿美元，同比增长31.67%。公司还将2025年资本支出投资由此前的约750亿美元增加到约850亿美元，预计2026年将进一步增加。
04 国产替代加速，自主可控产业链形成
美国AI行动计划正在推动国产半导体自主可控进程加速。从制造、设备、材料等各个环节都在加速实现自主可控，中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司等企业被市场看好。
伯恩斯坦报告预计，中国AI芯片市场的国产化率将从2023年的17%跃升至2027年的55%。这个数据意味着未来三年国产AI芯片市场份额将增长两倍以上，就像一片刚刚开垦的沃土，孕育着无限的生长可能。
华为公布AI芯片路线图，计划2026Q1推出昇腾950PR芯片，2028Q4推出昇腾970芯片。2025Q4将上市全球最强超节点Atlas 950 SuperPoD，支持8192张昇腾卡，算力与内存等指标全面领先。
05 算力需求爆发，AI驱动产业升级
AI算力需求正在呈现指数级增长。华为预测，到2035年全社会算力总量将增长10万倍，存储需求增长500倍。这种增长趋势好比上世纪九十年代互联网的爆发，将彻底改变整个科技产业的生态格局。
谷歌在二季度业绩会上表示，AI Overviews已覆盖200多个国家和40种语言，月活跃用户突破20亿；AI Mode对话式搜索体验在美国和印度上线，用户已超1亿。公司每月处理超980万亿个tokens，相比5月，该数字翻了一番。
AI应用与算力基建形成正向循环。Gemini的全球用户已达4.5亿，日请求量较一季度提升50%以上。AI应用端持续获得用户和市场的正向反馈，与AI算力基建形成需求闭环，相互促进、共同发展。
06 资金分歧明显，多空博弈加剧
科技板块内部资金分歧正在加剧。截至9月11日，两融余额报2.34万亿元，仍处于历史高位。市场平均担保比例维持在287.25%左右的高位，显示投资者情绪普遍乐观，对安全边际需求较低。
但是产业资本减持规模创新高。9月第二周重要股东净减持额约163.55亿元，较9月第一周大幅上升，反映产业资本的短期谨慎态度。产业资本的行为好比森林中的老猎人，对市场风向变化有着更为敏锐的嗅觉。
科创板ETF上周延续净赎回，与创业板ETF的净申购形成对比。这种资金在科技板块内切换，但未完全撤出科技主线的现象，表明投资者依然看好科技长期前景，只是在调整持仓结构。
07 估值差距明显，A股具备配置价值
中美科技板块估值存在显著差异。截至2025年1月31日，纳斯达克综合指数PE_TTM为46.1倍，处于过去10年的89%分位数，而恒生科技指数PE_TTM为19.6倍，处于指数发布以来的43%分位数。
这种估值差距使得中美科技股价差有望收敛。投资者可以通过投资于港股和A股科技板块的ETF等指数产品，把握中国科技股价值重估的机遇。这就好比发现两个相似商品存在巨大价差，精明的消费者自然会选择性价比更高的那个。
08 风险因素仍存，波动或将加大
科技板块投资仍面临诸多不确定性。9月美联储议息会议及就业、通胀数据将成为主导因素。若非农与PCE通胀平稳，将强化降息预期，利好高估值科技股；若数据超预期，美元利率维持高位，则压制指数表现。
特朗普关税政策进展将直接影响半导体与消费电子板块波动。这些外部因素好比海上的风浪，虽然不会改变船的航向，但却会影响航行的平稳度和速度。
技术迭代风险也是需要关注的因素。AI芯片和半导体技术更新迅速，企业需要持续加大研发投入以保持竞争力。生态发展速度和下游需求波动也会影响行业发展进程。
全球科技股投资正在经历一场从估值驱动到成长驱动的悄然转变。美股科技股像是一位经验丰富的马拉松选手，虽然领先但体力消耗巨大；A股科技股则更像是年轻有潜力的新秀，正在加速追赶。
纳斯达克100指数34.6倍的市盈率，与A股半导体板块的资金净流入，共同描绘出一幅全球资本重新配置的路线图。这不再是简单的估值高低问题，而是成长确定性和投资性价比的重新评估。
投资者需要认识到，科技行业的发展从来不是直线前进的，就像冲浪者需要抓住一波又一波的浪潮，关键是识别哪些浪潮具有持续的力量，哪些只是短暂的波动。
